六、 实证检验

为了进行实证检验，在以下的第二部分本文将选取四家上海证券交易所信息技术（电信）行业 上市公司作为研究对象。上市公司分为四个类别：特别处理（ST）上市公司、上证180指数上市公司、股改股（G股）上市公司、其他上市公司。而本文研究的四家信息技术行业上市公司正是分别对应于上市公司的四个类别，在之前的论述当中，我们知道经济附加值EVA应用于信息技术行业，其效果尤为显著。因此，作为此部分的实证检验，无论从全面性还是在有效性方面，作这样的样本选择是有一定的事实依据和研究意义的。

（一）上市公司基本概念阐释
为了更好的理解上市公司四个类别，对其有个清晰的认识是极其有必要的，以下是就四种上市公司类别做的简单阐述。
1．何谓“特别处理（ST）”
1998年4月22日，为了保护投资者的利益，沪深证券交易所宣布将对财务状况和其他财务状况异常的上市公司的股票交易进行特别处理（英文为Special Treatment，缩写为“ST”）。其中异常主要指两种情况：一是上市公司经审计两个会计年度的净利润均为负值，二是上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易应遵循下列规则：（1）股票报价日涨跌幅限制为5%；（2）股票名称改为原股票名前加“ST”，例如“ST钢管”；（3）上市公司的中期报告必须经过审计。特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理（*ST）和其他特别处理（ST），前者是上市公司连续两年亏损，后者是最近一年股东权益为负。被实行特别处理（ST或*ST）的公司即将发生财务困境。
2．何谓“上证180指数”
上海证券交易所于2002年7月1日正式对外发布的180指数，是用以取代原来的上证30指数。新编制的上证180指数的样本数量扩大到180家，入选的个股均是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票。该指数不仅在编制方法的科学性、成分选择的代表性和成分的公开性上有所突破，同时也恢复和提升了成分指数的市场代表性，从而能更全面的反映股价的走势。统计表明，上证180指数的流通市值占到沪市流通市值的50％，成交金额也达到47％。它的推出，将有利于推出指数化投资，引导投资者理性投资，并促进市场对“蓝筹股” 的关注。入选“上证180指数”的股票名称前加上*，以区别其他未入选上市公司股票。
上证180指数与通常计算的上证综指之间最大的区别在于，它是成分指数，而不是综合指数。成分指数是根据科学客观的选样方法挑选出的样本股形成的指数，所以能更准确的认识和评价市场。
3．何谓“股改股（G股）”
股改股也称G股，即已完成股权分置改革后恢复上市交易的公司的股票。由于试点方案实施之后股票简称前面都暂时冠以“G”代码，所以业界形象的称其为“G板”，也就是G股。也可以这样解释股改股，即指把原来的全部法人股同流通股一样，把公司股份变成全流通，防止了原来法人股东一股独大的弊病。
4．其他上市公司
不属于以上三种类别的上市公司。

（二）实证比较传统财务指标与EVA指标应用——以四种信息技术行业上市公司为研究对象
针对以上分析的四种上市公司类别，分别选取四家信息技术行业上市公司的2005年年度报表 进行实证分析，这四家上市公司分别为*ST青鸟华光、*航天信息、G上海金陵、宏图高科。具体分析如下：单位（元）

1．600076 *ST潍坊北大青鸟华光科技股份有限公司——“ST特别处理”
（1）主要传统财务指标
净利润=-266,037,539.89元（按上市公司05年年报列式）
每股收益=-1.05元（按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算 ）
每股净资产=1.14元（按上市公司05年年报列示）
净资产收益率=-92.17%（按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算）
流动比率=流动资产/流动负债=355,988,154.06/1,146,855,785.29=31.04%
资产负债率=负债总额/资产总额=1,468,670,230.68/1,994,628,570.41=73.63%
应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额=265,994,334.91/(146,643,451.17+182,148,221.27)/2=161.80%
市盈率=每股市价/每股收益=2.39/-1.05=0（每股市价按照上海证券交易所2005年年末收市价）
市净率=每股市价/每股净资产=2.39/1.14=2.10
（2）经济附加值EVA指标
按照简单公式计算：
税后净营业利润（NOPAT）=息税前收益*（1-所得税率）=(利润总额+利息支出)*（1-所得税率）=(-317,133,271.70+20,728,420.38)-7,344,881.59=-303,749,732.91
资本总额=债务资本+股权资本=（短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券）+（股东权益合计+少数股东权益）=(250,875,567.71+0+318,936,312.07+0)+(288,638,782.05+237,319,557.68)= 569,811,879.78+ 525,958,339.73=1,095,770,219.51
加权平均资本成本率=债务资本成本率*（债务资本/资本总额）*（1-税率）+股本资本成本率*（股本资本/资本总额）=5.85%*(569,811,879.78/1,095,770,219.51)*(1-15%)+[2.25%+0.5094*(12%-2.25%)]*(525,958,339.73/1,095,770,219.51)=5.85%*52.00%*85%+7.22%*48.00%=6.05%
EVA=税后净营业利润-资本使用成本=税后净营业利润-加权平均资本成本率*资本总额=-303,749,732.91-6.05%*1,095,770,219.51=-370,043,831.19
EVA率=EVA/资本总额=-370,043,831.19/1,095,770,219.51=-33.77%

2．600271 航天信息股份有限公司——“上证180指数”
（1）主要传统财务指标
净利润=253,399,168.51元（按上市公司05年年报列式）
每股收益=0.82元（按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算）
每股净资产=6.44元（按上市公司05年年报列示）
净资产收益率=12.78%（按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算）
流动比率=流动资产/流动负债=2,520,448,558.35/726,716,951.44=346.83%
资产负债率=负债总额/资产总额=756,501,760.70/2,916,654,052.23=25.94%
应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额=2,525,261,771.98/(135,404,190.35+153,680,668.29)/2=1747.07%
市盈率=每股市价/每股收益=18.02/0.82=21.98（每股市价按照上海证券交易所2005年年末收市价）
市净率=每股市价/每股净资产=18.02/6.44=2.80
（2）经济附加值EVA指标
按照简单公式计算：
税后净营业利润（NOPAT）=息税前收益*（1-所得税率）=(利润总额+利息支出)*（1-所得税率）=(374,235,687.43+1,274,400.00)-56,880,059.28=318,630,028.15
资本总额=债务资本+股权资本=（短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券）+（股东权益合计+少数股东权益）=(0+0+0+0)+(1,982,724,327.40+177,427,964.13)=0+2,160,152,291.53=2,160,152,291.53
加权平均资本成本率=债务资本成本率*（债务资本/资本总额）*（1-税率）+股本资本成本率*（股本资本/资本总额）=5.85%*(0/2,160,152,291.53)*(1-15%)+[2.25%+1.4152*(12%-2.25%)]*(2,160,152,291.53/2,160,152,291.53)=5.85%*0*85%+16.05%*1=16.05%
EVA=税后净营业利润-资本使用成本=税后净营业利润-加权平均资本成本率*资本总额=318,630,028.15-16.05%*2,160,152,291.53=-28,074,414.64
EVA率=EVA/资本总额=-28,074,414.64/2,160,152,291.53=-1.30%

3．600621 上海金陵股份有限公司——“股改股G股”
（1）主要传统财务指标
净利润=75,847,923.45元（按上市公司05年年报列式）
每股收益=0.1447元（按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算）
每股净资产=1.81元（按上市公司05年年报列示）
净资产收益率=8.01%（按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算）
流动比率=流动资产/流动负债=597,980,525.53/568,426,163.06=105.20%
资产负债率=负债总额/资产总额=778,426,163.06/1,907,820,808.12=40.80%
应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额=1,055,822,703.83/(163,856,814.37+170,963,402.29)/2=630.68%
市盈率=每股市价/每股收益=2.92/0.1447=20.18（每股市价按照上海证券交易所2005年年末收市价）
市净率=每股市价/每股净资产=2.92/1.81=1.61
（2）经济附加值EVA指标
按照简单公式计算：
税后净营业利润（NOPAT）=息税前收益*（1-所得税率）=(利润总额+利息支出)*（1-所得税率）=(109,224,966.66+22,406,278.78)-6,877,246.77=124,753,998.67
资本总额=债务资本+股权资本=（短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券）+（股东权益合计+少数股东权益）=(195,000,000.00+40,000,000.00+210,000,000.00+0)+(947,067,979.19+182,326,665.87)=445,000,000.00+1,129,394,645.06=1,574,394,645.06
加权平均资本成本率=债务资本成本率*（债务资本/资本总额）*（1-税率）+股本资本成本率*（股本资本/资本总额）=5.85%*(445,000,000.00/1,574,394,645.06)*(1-15%)+[2.25%+0.9442*(12%-2.25%)]*(1,129,394,645.06/1,574,394,645.06)=5.85%*28.26%*85%+11.46%*71.74%=9.63%
EVA=税后净营业利润-资本使用成本=税后净营业利润-加权平均资本成本率*资本总额=124,753,998.67-9.63%*1,574,394,645.06=-26,860,205.65
EVA率=EVA/资本总额=-26,860,205.65/1,574,394,645.06=-1.71%