（二）运用Rappaport模型评估L公司价值
这次企业价值评估的目的是为F公司能正确进行并购决策，涉及的是整个企业的价值评估。L公司虽然目前经营情况不佳，净利润为负值，但是该公司属于有发展潜力的新兴行业，而且该公司成立时间不长，没有大规模的开展经营活动，F公司对此次并购关注的是L公司的未来发展，因此采用Rappaport模型对企业价值进行评估是合适的。
1、确定L公司的现金流量

由于数字电视产业是一种新兴行业，虽然我国目前已经广为推广有线电视、卫星电视等，但是数字电视的产业化仍处于初级阶段，但随着北京奥运会和上海世博会的召开，地面数字电视也会得到大力推广，因此，对L公司前几年来说，销售额的增长会比较快，经过两年左右的过渡期，L公司的发展就会进入一个较为平稳的阶段，销售额的增长率也会随之下降。
根据这些估计值和现金流量的计算公式：
现金流量=经营利润×（1-所得税率）+折旧和其他非现金支出-（增加的流动资本投资+资本支出额）
根据有关数据，可以计算出L第一年的现金流量：
CFt=139009×(1+0.23)×0.15×(1-0.15)+2265 -3000=21065（千元）
依此方法笔者计算出L公司未来10年的现金流量规划（即表4-6）

2、现金流量预测期
确定恰当的预期现金流量的期数既是预期工作经济性的要求，也是保证所测算的企业价值的准确性的要求。一种较好的方法是：现金流量的预测只应持续到用以支持预期销售增长的追加投资的预期报酬率等于资金成本时止。也就是说，如果公司的投资报酬率仅等于资金成本或等于市场所要求的基准报酬率，则公司的价值将不受企业成长的影响。为此，我们需要计算收购上获得最低可接受报酬率所需的最低的税前销售率，即增量临界利润率（IMF） 。
IMF=(f+w)k/(1-T)(1+k)
其中：k：企业最低可接受报酬率；
T：所得税率；
f：销售额每增长1单位所需增加的固定资产投资；
w：销售额每增长1单位所需增加的流动资本投资。
由上述公式可计算得出最低税前销售利润率，只要L公司有足够的把握在未来10年内税前销售利润率高于这个最低税前销售利润率，对L公司的预测期就限于10年。
目前在我国对于预测期的确定没有统一的标准，在此案例中，由于资料的限制以及计算的方便，故不计算企业最低可接受报酬率，直接将预测期定为10年。
3、估计L公司的加权平均资金成本
加权平均资金成本是税后债务成本和股本成本的加权平均数，其计算公式如下：
WACC = ΣKi ×bi
式中:WACC：加权平均资本成本;
Ki :各单项资本成本;
bi :各单项资本成本的比重。
根据L公司的资料：
资本中的债务资本占11%，债务资本的税后成本为5%；
资本中的权益成本占89%，权益资本的成本为15%。
将有关数据代入公式中可以得到：
WACC=11%×5%+89%×15%=13.9% (取整为14%)
4、对L公司价值进行估算：
表4-7是对L公司价值的估算，其中折现率为14%。（单位：千元）